เบื้องหลังทองคำรอบนี้ที่ร่วงลงมากกว่า 20% จากระดับสูงสุดในอดีตและเข้าสู่ตลาดหมีทางเทคนิคนั้นไม่ได้หมายความว่าเป็นการขายออกทางอารมณ์ในระยะสั้น แต่เป็นการสร้างมูลค่าใหม่ที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในระบบอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก เมื่อสถาบันในตำนานที่มั่นใจในหนี้ของสหรัฐฯ มานานกว่า 30 ปีได้เปลี่ยนทิศทางอย่างเป็นทางการ ฉันทามติเกี่ยวกับแนวโน้มขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็กำลังรวบรวมอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้จะเพิ่มต้นทุนการถือครองทองคำที่ไม่มีดอกเบี้ยโดยตรง และกลายเป็นกระแสหลักที่กดดันราคาทองคำ ซ้อนทับกับสัญญาณเตือนว่าพื้นผิวทางเทคนิคมีความคล้ายคลึงกับจุดสูงสุดในอดีตอย่างมาก ทองคำกำลังอยู่ระหว่างการปรับระดับในการเพิ่มขึ้นในระยะยาว และความลึกและจังหวะของการปรับจะเชื่อมโยงกับความลึกของอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐฯ ด้วย

ความขาดแคลนในตำนานในตลาดตราสารหนี้: ตรรกะมหภาคที่ซ่อนอยู่ของแรงกดดันของทองคำ

เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ดอกเบี้ย ราคาทองคำจึงมีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากกับอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สาเหตุที่แท้จริงที่ลึกซึ้งของแรงกดดันต่อราคาทองคำอย่างต่อเนื่องเมื่อเร็วๆ นี้คือการขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะยาวอย่างเป็นระบบ และการเปลี่ยนแปลงจุดยืนของ Hoisington Investment Management ถือเป็นสัญญาณที่โดดเด่นที่สุดของแนวโน้มนี้ สถาบันที่มีรายได้คงที่แห่งนี้ ซึ่งเป็นที่รู้จักในด้านความเชื่อมั่นในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มานานกว่า 30 ปี ได้บีบอัดระยะเวลามีผลบังคับใช้ของกองทุนอย่างมีนัยสำคัญจาก 20.88 ปี ณ สิ้นเดือนกันยายนปีที่แล้ว เหลือน้อยกว่า 1 ปี ซึ่งต่ำกว่าระดับมาตรฐานของดัชนี Bloomberg U.S. Aggregate Bond ที่ประมาณ 6 ปีมาก โดยพื้นฐานแล้ว ได้มีการยืนยันคำตัดสินอย่างสมบูรณ์ว่า "อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยในระยะยาวจะเพิ่มขึ้นพร้อมกัน" การตัดสินนี้ถือเป็นการปราบปรามหลักสำคัญของทองคำในปัจจุบัน

Hoisington ชี้ให้เห็นในรายงานรายไตรมาสว่าการขยายตัวของการขาดดุลทางการคลังและความต้องการเงินทุนที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดโครงสร้างพื้นหลังที่กว้างขึ้น ช่วงดุลยภาพระยะยาวของอัตราเงินเฟ้อกำลังขยับขึ้นไปที่ 3.5%-4.5% และมีความเสี่ยงสูงที่จะทะลุระดับ 5% เป็นระยะ ซึ่งจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป สำหรับทองคำ นี่หมายถึงต้นทุนโอกาสในการถือครองที่เพิ่มขึ้นอย่างเป็นระบบ: เมื่อพันธบัตรสหรัฐฯ ไร้ความเสี่ยงสามารถให้ผลตอบแทนประมาณ 5% ต่อไป ความน่าดึงดูดใจในการจัดสรรทองคำแบบไม่มีคูปองจะลดลงตามธรรมชาติเป็นระยะๆ และการไหลของเงินทุนจากตลาดโลหะมีค่าไปยังตลาดตราสารหนี้จะเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ในเวลาเดียวกัน การจัดหาเงินทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ สำหรับการขาดดุลทางการคลังและการใช้ประโยชน์จากบริษัทต่างๆ ในการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ กำลังผลักดันอุปทานพันธบัตรให้สูงขึ้นไปพร้อมๆ กัน ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานจะผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้นอีก กระบวนการนี้จะระงับทองคำในระยะยาว

ผลกระทบของการขยายขนาดหนี้อย่างต่อเนื่องนั้นมีผลกระทบสองฝ่ายมากขึ้น ในด้านหนึ่ง การขยายหนี้ได้ผลักดันเบี้ยประกันความเสี่ยงหนี้ของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และราคาทองคำที่ถูกกดดันในระยะสั้น ในทางกลับกัน การสะสมของความเสี่ยงด้านเครดิตของรัฐบาลถือเป็นการสนับสนุนหลักสำหรับมูลค่าทองคำในระยะยาว เพียงแต่ว่า ณ ปัจจุบัน แรงของวัฏจักรของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นนั้นมีอิทธิพลเหนือ และตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับข้อได้เปรียบด้านรายได้ของหนี้ของสหรัฐฯ มากกว่าความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงจากความเสี่ยงด้านหนี้ นี่เป็นเหตุผลหลักว่าทำไมทองคำไม่เคยกระตุ้นให้มีการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย เนื่องจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงร้อนแรง นักลงทุนมีความกังวลมากขึ้นว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางจะผลักดันราคาน้ำมันและทำให้อัตราเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น ซึ่งจะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐต้องคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูง ซึ่งส่งผลเสียต่อทองคำในท้ายที่สุด

มาโครและเสียงสะท้อนทางเทคนิค วงจรการปรับยังไม่สิ้นสุด

กระแสลมมหภาคของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้น บวกกับนโยบายระยะสั้นและตัวเร่งปฏิกิริยาทางภูมิรัฐศาสตร์ และการสะท้อนของสัญญาณทางเทคนิคที่เป็นขาลง ทำให้ระดับการปรับราคาทองคำรอบนี้สูงกว่าการปรับฐานปกติครั้งก่อน ๆ อย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบันกระบวนการปรับปรุงยังไม่สิ้นสุด ในระยะสั้น สถานการณ์ที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลางยังคงกดดันทองคำอย่างต่อเนื่องผ่านห่วงโซ่ของ "ราคาน้ำมัน - อัตราเงินเฟ้อ - การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านได้ทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้งเมื่อเร็ว ๆ นี้ กองทัพสหรัฐฯ ได้เริ่มการปิดล้อมท่าเรือของอิหร่านอีกครั้ง และทำการโจมตีทางอากาศอย่างต่อเนื่องต่อสิ่งอำนวยความสะดวกการป้องกันชายฝั่ง ข้อพิพาทเกี่ยวกับเส้นทางน้ำในช่องแคบฮอร์มุซยังคงดำเนินต่อไป ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบโดยรวมสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ราคาพลังงานที่สูงขึ้นไม่ได้กระตุ้นให้เกิดการซื้อทองคำอย่างปลอดภัย แต่กลับทำให้เกิดความกังวลเรื่องเงินเฟ้อของตลาดมากขึ้น เครื่องมือเฝ้าดู Fed ของกลุ่ม CME แสดงให้เห็นว่าผู้ค้าตั้งราคาขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดในเดือนกันยายน ความน่าจะเป็นเพิ่มขึ้นเป็น 51% Warsh ประธานธนาคารกลางสหรัฐย้ำถึงความมุ่งมั่นของเขาในการปราบปรามภาวะเงินเฟ้อ ซึ่งยิ่งเสริมความคาดหวังของตลาดที่ว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงจะคงอยู่ต่อไปเป็นระยะเวลานานขึ้น การปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงสร้างแรงกดดันต่อราคาทองคำให้ลดลง

สัญญาณทางเทคนิคยังยืนยันความลึกของการปรับตัวต่อไป หลังจากเปรียบเทียบแนวโน้มในอดีต ทีมกลยุทธ์ทางเทคนิคของ Bank of America พบว่าลักษณะการปรับฐานในปัจจุบันของทองคำมีความคล้ายคลึงกับตลาดหมีอย่างมาก หลังจากจุดสูงสุดในอดีตสองครั้งในปี 1980 และ 2011: การก่อตัวของรูปแบบ Death Cross การเกิดขึ้นของ K-line คำเตือนด้านบน ตัวบ่งชี้ลำดับ TD ที่ส่งสัญญาณการอ่อนล้าของแนวโน้ม และดัชนีความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ครั้งหนึ่งเคยเพิ่มขึ้นเป็น 90 ที่ระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ ซึ่งสอดคล้องกับลักษณะของทั้งสองจุดสูงสุดในอดีตอย่างสมบูรณ์ Bank of America ชี้ราคาขึ้นรอบนี้กินเวลาถึง 121 สัปดาห์ แต่การปรับราคาปัจจุบันทำได้เพียง 24 สัปดาห์ ซึ่งยังไม่เพียงพอในมิติเวลา แม้ว่าราคาทองคำจะตกลงไปต่ำกว่าระดับ Fibonacci retracement 38.2% ที่ 4,149 ดอลลาร์ แต่จากกฎที่ว่าตลาดหมีหลัก 3 แห่งตั้งแต่ปี 1970 ได้ให้คืนอย่างน้อย 50% ของราคาที่เพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ ราคาทองคำยังคงมีพื้นที่ให้สำรวจเพิ่มเติม และเป้าหมายขาลงหลักสำหรับการคำนวณรวมถึงระดับ retracement 50% โมเดล 174 สัปดาห์สอดคล้องกับราคา $3,702 และ $3,605 ซึ่งอาจตกลงไปที่ $3,315 ในกรณีที่รุนแรง

การปรับเป็นระยะมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม เปิดหน้าต่างโครงร่างแบทช์

แม้ว่าแรงกดดันในระยะสั้นจะชัดเจน แต่การปรับฐานรอบนี้โดยพื้นฐานแล้วถือเป็นการปรับตัวรองในการเพิ่มขึ้นในระยะยาว แทนที่จะเป็นการกลับตัวของแนวโน้มโดยสมบูรณ์ นอกจากนี้ยังมีข้อจำกัดในการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในตลาดตราสารหนี้ ซึ่งเป็นตัวกำหนดว่าการลดลงของทองคำจะไม่ใช่แนวโน้มฝ่ายเดียว Bank of America ตัดสินว่าทองคำมีแนวโน้มที่จะทำซ้ำแนวโน้มหลังจากจุดสูงสุดในปี 2554 โดยดีดตัวขึ้นครั้งแรกที่ช่วง 4,325-4,500 ดอลลาร์สหรัฐ จากนั้นจึงทดสอบระดับแนวรับหลักอีกครั้ง แทนที่จะตกลงต่อไปตลอดทาง

ในระยะยาว ตรรกะหลักที่สนับสนุนทองคำไม่ได้หายไปเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การขยายหนี้และการขาดดุลทางการคลังที่ไม่สามารถควบคุมได้ซึ่ง Hoisington กังวลนั้นคือผลประโยชน์หลักในระยะยาวของทองคำ เมื่อความเสี่ยงด้านเครดิตของสกุลเงินอธิปไตยยังคงสะสมต่อไป มูลค่าการป้องกันความเสี่ยงของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิตจะยิ่งโดดเด่นมากขึ้นเท่านั้น เมื่อประกอบกับการซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางทั่วโลก และความก้าวหน้าอย่างต่อเนื่องของกระบวนการลดค่าเงินดอลลาร์ ศูนย์การกำหนดราคาระยะยาวของทองคำยังคงมีโมเมนตัมขาขึ้น การปรับในปัจจุบันเป็นการซ่อมแซมระดับการประเมินตามระยะมากกว่าการกลับรายการปัจจัยพื้นฐานโดยสมบูรณ์ โดยรวมแล้ว กระแสอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรระยะสั้นสหรัฐฯ ที่ปรับตัวสูงขึ้นยังคงมีอยู่ และไม่แนะนำให้รีบเร่งให้ดิ่งลงเพียงครั้งเดียว อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาค่อยๆ ลดลง ความคุ้มทุนของการจัดสรรทองคำระยะกลางถึงระยะยาวก็ยังคงดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะนี้เป็นทางเลือกที่ดีกว่าในการเข้าใจจังหวะของการปรับเปลี่ยนและปรับใช้เป็นชุด