Đằng sau đợt giảm giá vàng này hơn 20% so với mức cao lịch sử và bước vào thị trường giá xuống kỹ thuật không phải là một đợt bán tháo cảm xúc ngắn hạn đơn giản mà là sự tái thiết định giá do sự thay đổi sâu sắc trong hệ thống lãi suất toàn cầu mang lại. Khi tổ chức huyền thoại đã lạc quan về nợ của Mỹ trong hơn 30 năm chính thức thay đổi hướng đi, sự đồng thuận về xu hướng tăng lãi suất dài hạn đang nhanh chóng được thu thập. Điều này trực tiếp làm tăng chi phí nắm giữ vàng không lãi suất và trở thành lực cản vĩ mô cốt lõi kìm hãm giá vàng. Chồng lên những tín hiệu cảnh báo rằng bề mặt kỹ thuật rất giống với đỉnh lịch sử, vàng đang trải qua quá trình điều chỉnh mức độ trong một đợt tăng dài hạn, độ sâu và nhịp điệu điều chỉnh cũng sẽ gắn liền với độ sâu của lãi suất trái phiếu Mỹ.

Sự thiếu hụt huyền thoại trên thị trường trái phiếu: logic vĩ mô cơ bản của áp lực vàng

Là một tài sản không tạo ra thu nhập từ lãi, giá vàng luôn có mối tương quan nghịch chiều với lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Nguyên nhân sâu xa của áp lực liên tục lên giá vàng gần đây là sự gia tăng lãi suất dài hạn có hệ thống và sự thay đổi quan điểm của Hoisington Investment Management chính xác là tín hiệu mang tính biểu tượng nhất của xu hướng này. Tổ chức thu nhập cố định này, nổi tiếng với quan điểm lạc quan về trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trong hơn 30 năm, đã giảm đáng kể thời hạn hiệu dụng của các quỹ từ 20,88 năm vào cuối tháng 9 năm ngoái xuống dưới 1 năm, thấp hơn nhiều so với mức chuẩn của Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Hoa Kỳ của Bloomberg là khoảng 6 năm. Về bản chất, nó đã hoàn toàn xác nhận nhận định “lạm phát dài hạn và lãi suất sẽ tăng đồng thời”. Phán quyết này tạo thành sự đàn áp vĩ mô cốt lõi của vàng hiện nay.

Hoisington đã chỉ ra trong báo cáo hàng quý rằng thâm hụt tài chính ngày càng gia tăng và nhu cầu vốn tăng lên tạo thành một nền tảng cơ cấu rộng lớn hơn. Phạm vi lạm phát cân bằng dài hạn đang tăng lên 3,5%-4,5% và có nguy cơ cao về việc đột phá định kỳ 5%, điều này sẽ đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tiếp tục tăng. Đối với vàng, điều này có nghĩa là chi phí cơ hội nắm giữ tăng lên một cách có hệ thống: khi trái phiếu phi rủi ro của Mỹ có thể tiếp tục mang lại lợi suất khoảng 5%, sức hấp dẫn phân bổ của vàng không trả lãi sẽ giảm dần theo từng giai đoạn và dòng tiền từ thị trường kim loại quý sang thị trường trái phiếu sẽ trở nên tất yếu. Đồng thời, việc chính phủ Hoa Kỳ tài trợ cho thâm hụt tài chính và đòn bẩy của các công ty để đầu tư vào trí tuệ nhân tạo đang đồng thời đẩy nguồn cung trái phiếu tăng lên. Sự mất cân bằng giữa cung và cầu sẽ tiếp tục đẩy sản lượng lên cao. Quá trình này cũng sẽ ức chế vàng về lâu dài.

Tác động của việc tiếp tục mở rộng quy mô nợ mang tính hai mặt hơn. Một mặt, việc mở rộng nợ đã đẩy phí bảo hiểm rủi ro nợ của Mỹ lên cao, đẩy lãi suất lên cao và kìm hãm giá vàng trong ngắn hạn; mặt khác, việc tích lũy rủi ro tín dụng có chủ quyền chính xác là sự hỗ trợ cốt lõi cho giá trị lâu dài của vàng. Chỉ là ở giai đoạn hiện tại, động lực mang tính chu kỳ của lãi suất tăng đang chiếm ưu thế và thị trường quan tâm nhiều hơn đến lợi thế thu nhập từ nợ của Mỹ hơn là nhu cầu phòng ngừa rủi ro nợ. Đây cũng là lý do cốt lõi khiến vàng chưa bao giờ kích hoạt hoạt động mua trú ẩn an toàn khi xung đột địa chính trị tiếp tục nóng lên. Các nhà đầu tư lo lắng hơn rằng tình hình ở Trung Đông sẽ đẩy giá dầu lên cao và làm trầm trọng thêm lạm phát, từ đó buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lãi suất cao, điều này cuối cùng sẽ gây bất lợi cho vàng.

Cộng hưởng vĩ mô và kỹ thuật, chu kỳ điều chỉnh vẫn chưa kết thúc

Những cơn gió ngược vĩ mô của việc lãi suất dài hạn tăng cao, kết hợp với các chất xúc tác chính sách và địa chính trị ngắn hạn, cộng hưởng với các tín hiệu kỹ thuật giảm giá, đã khiến mức độ điều chỉnh vàng này cao hơn đáng kể so với các đợt điều chỉnh thông thường trước đó. Hiện tại, quá trình điều chỉnh vẫn chưa kết thúc. Trong ngắn hạn, tình hình leo thang tại Trung Đông đang tiếp tục kìm hãm vàng thông qua chuỗi “giá dầu - lạm phát - tăng lãi suất”. Xung đột Mỹ-Iran gần đây lại leo thang. Quân đội Mỹ đã bắt đầu lại việc phong tỏa hải quân các cảng của Iran và tiến hành các cuộc không kích liên tục vào các cơ sở phòng thủ ven biển. Tranh chấp trên eo biển Hormuz tiếp tục leo thang, đẩy giá dầu thô nói chung tăng cao. Tuy nhiên, giá năng lượng tăng không thúc đẩy việc mua vàng trú ẩn an toàn mà thay vào đó càng làm tăng thêm lo ngại lạm phát của thị trường. Công cụ theo dõi Fed của Tập đoàn CME cho thấy các nhà giao dịch định giá đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Xác suất đã tăng lên 51%. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh nhắc lại cam kết kiềm chế lạm phát, điều này càng củng cố kỳ vọng của thị trường rằng lãi suất cao sẽ được duy trì trong thời gian dài hơn. Việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tiếp tục gây áp lực giảm giá vàng.

Các tín hiệu kỹ thuật càng khẳng định độ sâu điều chỉnh. Sau khi so sánh các xu hướng lịch sử, nhóm chiến lược kỹ thuật của Bank of America nhận thấy rằng các đặc điểm điều chỉnh hiện tại của vàng rất giống với thị trường giá xuống sau hai đỉnh lịch sử vào năm 1980 và 2011: sự hình thành mô hình death cross, sự xuất hiện của đường K cảnh báo hàng đầu, chỉ báo chuỗi TD gửi tín hiệu cạn kiệt xu hướng và chỉ số sức mạnh tương đối từng tăng lên 90 ở mức cao trước đó, hoàn toàn phù hợp với đặc điểm của hai đỉnh lịch sử. Bank of America chỉ ra rằng đợt tăng giá này đã kéo dài 121 tuần, nhưng việc điều chỉnh hiện tại chỉ được thực hiện trong 24 tuần, vẫn chưa đủ về mặt thời gian; mặc dù giá vàng đã giảm xuống dưới mức thoái lui Fibonacci 38,2% là 4.149 USD, nhưng dựa trên quy tắc rằng ba thị trường giá xuống lớn kể từ năm 1970 đã lấy lại ít nhất 50% lợi nhuận trước đó của họ, giá vàng vẫn còn chỗ để khám phá thêm và các mục tiêu giảm cốt lõi để tính toán bao gồm mức thoái lui 50%. Mô hình 174 tuần tương ứng với 3.702 USD và 3.605 USD, có thể giảm xuống 3.315 USD trong những trường hợp cực đoan.

Điều chỉnh định kỳ thay vì đảo ngược xu hướng, mở cửa sổ bố cục hàng loạt

Mặc dù áp lực ngắn hạn là rõ ràng, nhưng đợt điều chỉnh này về cơ bản là sự điều chỉnh thứ cấp trong xu hướng tăng dài hạn, chứ không phải là sự đảo ngược hoàn toàn của xu hướng. Ngoài ra còn có giới hạn cho việc tăng lãi suất thị trường trái phiếu, điều này cũng xác định rằng sự sụt giảm của vàng sẽ không phải là một xu hướng đơn phương. Bank of America đánh giá rằng vàng có nhiều khả năng lặp lại xu hướng sau khi đạt đỉnh vào năm 2011 - lần đầu tiên phục hồi trở lại phạm vi 4325-4500 đô la Mỹ, sau đó kiểm tra lại mức hỗ trợ cốt lõi, thay vì tiếp tục giảm hoàn toàn.

Về lâu dài, logic cốt lõi hỗ trợ vàng vẫn chưa biến mất do lãi suất tăng. Việc mở rộng nợ và thâm hụt tài chính ngoài tầm kiểm soát mà Hoisington lo lắng chính là lợi ích dài hạn cốt lõi của vàng - khi rủi ro tín dụng của các loại tiền tệ có chủ quyền tiếp tục tích lũy, giá trị phòng ngừa rủi ro của vàng như một tài sản không có rủi ro tín dụng sẽ chỉ trở nên nổi bật hơn. Cùng với việc các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục mua vàng và sự tiến bộ ổn định của quá trình phi đô la hóa, trung tâm định giá dài hạn của vàng vẫn có đà tăng. Việc điều chỉnh hiện tại mang tính chất sửa chữa theo từng giai đoạn mức định giá hơn là đảo ngược hoàn toàn các nguyên tắc cơ bản. Nhìn chung, những trở ngại về việc lãi suất trái phiếu ngắn hạn của Mỹ tăng vẫn còn đó và không nên vội vàng giảm xuống một lần. Tuy nhiên, khi giá giảm dần, hiệu quả chi phí của việc phân bổ vàng trung và dài hạn đang tiếp tục được cải thiện. Hiện tại, việc nắm bắt tốc độ điều chỉnh và triển khai theo đợt là lựa chọn tốt hơn.