ทีมวิจัยโลหะมีค่าและอนุพันธ์ของ CD Markets อาศัยโมเดลการตรวจสอบทองคำระยะยาวที่สร้างขึ้นเอง ระบบตรวจสอบสถานะของธนาคารกลางทั่วโลก และกรอบการทำงานเชิงปริมาณความเชื่อมั่นของตลาดออปชัน รวมกับแนวโน้มที่รุนแรงล่าสุดในตลาดทองคำ ความแตกต่างของสถาบันและอนุพันธ์ส่งสัญญาณเพื่อดำเนินการวิจัยและการตัดสิน: นับตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนมีนาคม 2569 ทองคำลดลงมากกว่า 20% ในเวลาเพียง 91 วัน ยืนยันอย่างเป็นทางการว่าได้เข้าสู่ตลาดหมีทางเทคนิคแล้ว ลดลงเร็วที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2551 ขณะนี้ตลาดอยู่ในเกมที่ลึกซึ้งระหว่าง "การปลดปล่อยสภาพคล่องระยะสั้นที่กระจุกตัว" และ "การสนับสนุนโครงสร้างระยะยาวที่ไม่ขาดตอน" ราคาทองคำยังคงเผชิญกับแรงกดดันขาลงในเดือนมิถุนายน แต่คาดว่าสภาพแวดล้อมมหภาคจะค่อยๆ ดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี

ทบทวนสภาวะตลาดที่รุนแรง: สายฟ้าแลบ 91 วันเข้าสู่ภาวะหมี ทำลายตรรกะการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงแบบเดิมๆ

ข้อมูลตลาดหมีในอดีตที่รวบรวมโดย CD Markets แสดงให้เห็นว่าการลดลงอย่างรวดเร็วของทองคำรอบนี้แสดงให้เห็นถึงคุณลักษณะที่หาได้ยากของการลดลงอย่างรวดเร็ว โดยใช้เวลาเพียง 91 วันจากระดับสูงสุดในเดือนมีนาคมไปจนถึงการยืนยันของตลาดหมีในเดือนมิถุนายน รองลงมาคือการลดลงอย่างรวดเร็ว 23 วันในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 และเกินกว่าระยะเวลาการปรับตัวของตลาดหมีครั้งก่อน ๆ เช่น ปี 2006 (105 วัน), 2013 (411 วัน) และ 2022 (538 วัน) เมื่อต้นเดือนมิถุนายน ราคาทองคำล่วงหน้าของ Comex แตะระดับต่ำสุดที่ 4,046 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดลงสะสม 21% จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,600 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม และผลตอบแทนในระหว่างปีเปลี่ยนจากบวกเป็นลบเป็น -5%

ตรงกันข้ามกับความรู้ดั้งเดิม การลดลงรอบนี้เกิดขึ้นกับพื้นหลังของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในตะวันออกกลาง และคุณสมบัติที่ปลอดภัยของทองคำก็ล้มเหลวเกือบทั้งหมด การติดตามการเชื่อมโยงตลาดของ CD Markets แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างโกลด์ฟิวเจอร์สและดัชนี Nasdaq เพิ่มขึ้นเป็น 0.91 ซึ่งใกล้เคียงกับการซิงโครไนซ์อย่างสมบูรณ์ แสดงให้เห็นลักษณะที่ผิดปกติของ "หุ้นและทองคำขึ้นและลงในเวลาเดียวกัน" สิ่งสำคัญคือความกดดันอย่างเป็นระบบในการขายสินทรัพย์เสี่ยงและสินทรัพย์ปลอดภัยทั้งหมดในระหว่างรอบการกระชับสภาพคล่อง

ตัวขับเคลื่อนหลักของการลดลง: ความคาดหวังของอัตราดอกเบี้ยมีอิทธิพลเหนือ เสียงสะท้อนเชิงลบหลายประการ

การวิเคราะห์ของ CD Markets เกี่ยวกับปัจจัยผลักดันของการลดลงรอบนี้แสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางสหรัฐเป็นกำลังหลักในการปราบปรามราคาทองคำ และอิทธิพลของความเสี่ยงทางธรณีวิทยาได้เปิดทางให้ผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงเพิ่มขึ้น CPI ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 4.2% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนพฤษภาคม สู่ระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023 ซึ่งขจัดความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยภายในปีไปอย่างสิ้นเชิง และผลักดันความน่าจะเป็นที่อัตราดอกเบี้ยจะขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 30 ปีเกิน 5% และอัตราผลตอบแทน 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 4.535% ส่งผลให้ต้นทุนการถือครองทองคำที่ไม่มีคูปองเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และกองทุนเร่งตัวจากตลาดทองคำไปสู่พันธบัตรสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูง

นอกเหนือจากปัจจัยด้านอัตราดอกเบี้ยแล้ว อัตรากำไรติดลบหลายรายการยังขยายโมเมนตัมขาลงอีกด้วย:

1. ธนาคารกลางและตลาดเกิดใหม่เทขาย: ธนาคารกลางของ Türkiye ขายทองคำเพื่อรองรับสกุลเงิน ประเทศอ่าวเปอร์เซียลดทุนสำรองเพื่อใช้ในสงคราม และอินเดียขึ้นภาษีนำเข้าทองคำเพื่อลดอุปสงค์
2. การพังทลายทางเทคนิคทำให้เกิดการขายแบบพาสซีฟ: หลังจากที่ราคาทองคำตกลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันและระดับแนวรับหลักที่ 4,400 ดอลลาร์ คำสั่งหยุดการขาดทุนจำนวนมากก็หลั่งไหลออกมา ก่อให้เกิดผลตอบรับเชิงลบของ "ร่วงลง → หยุดการขาดทุน → ร่วงลงอีก";
3. การถอนเงินเก็งกำไร: สถานะซื้อทองคำสุทธิที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์ของ CFTC ยังคงลดลง และกองทุนซื้อขายตามเทรนด์ได้เคลียร์สถานะและออกจากตลาดไปแล้ว

สัญญาณตลาดสุดขั้ว: การเดิมพันออปชั่นดิ่งลง หุ้นเหมืองทองคำแสดงความแตกต่าง

ข้อมูลการติดตามอนุพันธ์ของ CD Markets แสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของตลาดออปชั่นในปัจจุบันตกไปสู่การมองโลกในแง่ร้ายอย่างรุนแรง พุทพรีเมียมของออปชั่นคิดเป็นมากถึง 65% ของการซื้อขายออปชั่นในกองทุน ETF ทองคำ (GLD) โดย 8 ใน 10 สัญญาที่มีการซื้อขายมากที่สุดในวันนั้นเป็นออปชั่น ทางเลือกที่ก้าวร้าวที่สุดคือพุทออปชั่นที่จะหมดอายุในเดือนมิถุนายน 2571 โดยมีราคาใช้สิทธิ์อยู่ที่ 240 ดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับการเดิมพันว่าราคาทองคำจะลดลงประมาณ 40% จากระดับปัจจุบันในอีกสองปีข้างหน้า

อย่างไรก็ตาม ตรงกันข้ามกับภาวะตลาดซบเซาอย่างรุนแรง ภาคการขุดทองมีสัญญาณบ่งชี้ว่าเงินทุนสวนทางกับแนวโน้ม ปริมาณของคอลออปชันที่ซื้อขายใน VanEck Gold Mining Stock ETF (GDX) ในวันนั้นมากกว่า 2 เท่าของพุท และจำนวนคอลออปชั่นที่ซื้อคือ 3 เท่าของพุท การวิเคราะห์ของ CD Markets เชื่อว่าการจากไปครั้งนี้มีสาเหตุมาจากความได้เปรียบด้านต้นทุนของบริษัทขุดทอง โดยต้นทุนการขุดเฉลี่ยในปัจจุบันของบริษัทขุดทองหลักอยู่ที่ประมาณ 1,500 เหรียญสหรัฐต่อออนซ์ แม้ว่าราคาทองคำจะยังคงอยู่เหนือ 4,000 เหรียญสหรัฐ แต่ก็ยังสามารถรักษาผลกำไรมหาศาลได้ เมื่อเทียบกับการถือครองทองคำโดยตรง ประสิทธิภาพการประเมินมูลค่าของหุ้นการขุดทองจะค่อยๆ ปรากฏออกมา

ความแตกต่างระหว่างระยะสั้นและระยะยาวทวีความรุนแรงมากขึ้น: เกมระหว่างความกดดันระยะสั้นและตลาดกระทิงระยะยาว

ความขัดแย้งของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับแนวโน้มของทองคำในอนาคตได้มาถึงจุดสุดขั้วทางประวัติศาสตร์แล้ว ความขัดแย้งหลักอยู่ที่เกมระหว่างผลกระทบด้านสภาพคล่องในระยะสั้นและการสนับสนุนโครงสร้างในระยะยาว

• มุมมองสั้น: เป็นที่เชื่อกันว่า Federal Reserve จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงหรือแม้กระทั่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงมีโอกาสเพิ่มขึ้น และราคาทองคำอาจลดลงอีกเป็น 3,800 ดอลลาร์หรือต่ำกว่านั้น
• มุมมองรั้น: นำเสนอโดยนักวิเคราะห์อาวุโส Jeff Clark จากการเปรียบเทียบวงจร พบว่าค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างตลาดปัจจุบันและตลาดกระทิงระหว่างปี 1976 ถึง 1980 สูงถึง 95% เกือบจะจำลองแบบทีละจุด ในอดีต มีการปรับฐานอย่างรุนแรงมากกว่า 20% ในช่วงกลางของตลาดกระทิง แต่สุดท้ายแล้วราคาทองคำก็เพิ่มขึ้นมากกว่า 7 เท่า จากการหักเงินนี้ การปรับในปัจจุบันเป็นเพียงความผันผวนตามปกติของตลาดกระทิง และยังมีช่องว่างให้ราคาทองคำเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในอนาคต

CD Markets เชื่อว่าตรรกะหลักของภาวะกระทิงยังไม่ถูกทำลาย: ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางการคลังของหนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐที่เกินกว่า 38 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และการจ่ายดอกเบี้ยต่อปีที่สูงกว่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ได้เปลี่ยนแปลง แนวโน้มการลดค่าเงินดอลลาร์ทั่วโลกยังคงดำเนินต่อไป และมูลค่าการจัดสรรทองคำในระยะยาวในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิตอธิปไตยยังคงแข็งแกร่ง เมื่อพิจารณาจากช่วงการปรับฐานในอดีต ราคาทองคำได้ปรับฐานขึ้น 30% ในช่วงวิกฤตการเงินในปี 2551 และ 28% เมื่อมีการแพร่ระบาดในปี 2563 การลดลง 21% ในปัจจุบันยังไม่ถึงระดับสุดขั้วในอดีต และความเป็นไปได้ที่จะเกิดการลดลงครั้งสุดท้ายไม่สามารถตัดทิ้งได้

แนวโน้มตลาดซีดีและคำแนะนำในการจัดสรร

การตัดสินเกณฑ์มาตรฐานของ CD Markets เกี่ยวกับแนวโน้มทองคำคือ:จะยังคงอยู่ภายใต้ความกดดันในระยะสั้น (มิ.ย.)การประชุมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐในเดือนมิถุนายนอาจปล่อยสัญญาณแบบเหยี่ยวเพิ่มเติม และแนวโน้มระยะสั้นทางเทคนิคยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และราคาทองคำอาจทดสอบแนวรับในช่วง 3,800-4,000 ดอลลาร์คาดว่าจะค่อยๆ ทรงตัวและดีดตัวขึ้นได้ในระยะกลาง (ครึ่งหลังของปี)เนื่องจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อผ่อนคลายลงเล็กน้อยและความเสี่ยงด้านลบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ เกิดขึ้น ความคาดหวังของธนาคารกลางสหรัฐที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะค่อยๆ เย็นลง และราคาทองคำจะนำไปสู่การฟื้นตัวที่ดีขึ้นยังอยู่ในวงจรขาขึ้นในระยะยาว (1-2 ปี)ปัญหาการขาดดุลการคลังและหนี้ในระยะยาวจะยังคงสนับสนุนการเคลื่อนไหวที่สูงขึ้นของศูนย์ราคาทองคำ

ในแง่ของคำแนะนำในการจัดสรร CD Markets แนะนำให้นักลงทุนใช้กลยุทธ์ "การสร้างตำแหน่งเป็นชุดและวางทางด้านซ้าย": เริ่มค่อยๆ เพิ่มตำแหน่งที่ต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์ เพิ่มอัตราการจัดสรรให้ใกล้ 3,800 ดอลลาร์ และให้ความสำคัญกับทองคำจริงและหุ้นการขุดทองต้นทุนต่ำเพื่อหลีกเลี่ยงการดำเนินการไล่ตามระยะสั้น สำหรับนักลงทุนระยะยาว การลดลงอย่างมากในปัจจุบันถือเป็นหน้าต่างทองสำหรับการจัดสรรทองคำ คุณลักษณะ "การประกันภัยพิบัติ" และมูลค่าการป้องกันความเสี่ยงระยะยาวของทองคำไม่มีการเปลี่ยนแปลง