Nhóm nghiên cứu tài sản lớn và kim loại quý của CD Markets dựa vào hệ thống giám sát tần suất cao của quỹ toàn cầu tự xây dựng, mô hình theo dõi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, khung đánh giá chu kỳ tỷ lệ vàng-dầu, kết hợp với các xu hướng bất thường hiện nay trên thị trường dầu thô và vàng, cũng như các xu hướng mới nhất trong luân chuyển tài sản toàn cầu để đánh giá: Kể từ năm 2026, vàng đã giảm 17% kể từ mức cao nhất trong năm, tiến vào phạm vi hẹp 4400-4500 đô la Mỹ / ounce, đặc biệt là vào cuối tháng 5, dầu thô Brent mức giảm lớn nhất của dầu cũng nhiều như vậy. Trong bối cảnh 17,16%, vàng không tuân theo logic truyền thống để phục hồi mà tiếp tục xu hướng giảm. Đằng sau điều này là logic định giá vàng đã trải qua quá trình chuyển đổi theo từng giai đoạn, từ khuôn khổ phòng ngừa rủi ro địa lý duy nhất sang giai đoạn trò chơi đa yếu tố gồm "chuyển hướng vốn ngắn hạn + ức chế thanh khoản + nghỉ ngơi logic tín dụng dài hạn".

1. Sự khác biệt giữa tỷ lệ vàng-dầu: tín hiệu cốt lõi cho sự thất bại của khung định giá truyền thống

Thông qua xem xét dài hạn và loại bỏ cấu trúc chỉ báo tỷ lệ vàng-dầu, CD Markets nhận thấy logic định giá hiện tại của vàng và dầu thô đã hoàn toàn khác nhau. Tính đến cuối tháng 5, tỷ lệ vàng-dầu vẫn ở mức 40-52. Mặc dù nó đã giảm đáng kể so với mức cực cao vào tháng 2, nhưng nó vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử là 25 lần và đang trong giai đoạn đảo chiều trung bình cao về mặt cấu trúc.

Khác với logic truyền thống là “giá dầu giảm tương ứng với kỳ vọng suy thoái và làm tăng nhu cầu sử dụng vàng như một nơi trú ẩn an toàn” trước đây, cốt lõi của đợt giảm giá dầu này là sự điều chỉnh lại kỳ vọng cung và cầu do xung đột địa chính trị giảm bớt, tương ứng với việc giảm bớt tâm lý lo ngại rủi ro cực độ trên thị trường; và sự suy yếu của vàng là kết quả của sự tác động tổng hợp của nhiều yếu tố chứ không phải đơn giản là sự phục hồi khẩu vị rủi ro. CD Markets đánh giá rằng sự khác biệt này chỉ cho thấy cốt lõi của giá vàng hiện tại đã tách khỏi nhịp đập ngắn hạn của các sự kiện địa chính trị và chuyển sang logic cơ bản của thanh khoản, luân chuyển vốn và tín dụng bằng đô la Mỹ.

2. Ba yếu tố cốt lõi dẫn đến cú sốc và sự yếu kém của vàng

1. Những trở ngại cốt lõi trong ngắn hạn: Mô hình kinh doanh AI mang tính khép kín và các quỹ tránh rủi ro tiếp tục được chuyển hướng

Dữ liệu giám sát luân chuyển khu vực toàn cầu của CD Market cho thấy rằng việc ngăn chặn đợt suy yếu vàng này chủ yếu đến từ việc khôi phục khẩu vị rủi ro do việc triển khai logic kiếm tiền của ngành AI mang lại. Một trong những động lực cốt lõi thúc đẩy thị trường vàng sôi động vào nửa cuối năm 2025 là mối lo ngại về rủi ro của thị trường đối với bong bóng bong bóng của các câu chuyện về AI. “AI ở bên trái, vàng ở bên phải” từng trở thành giao dịch đông đúc nhất trên thị trường.

Tuy nhiên, kể từ tháng 3 năm 2026, các ứng dụng AI Agent đã nhanh chóng được ra mắt. Các nhà sản xuất mô hình lớn đã chuyển từ đăng ký hàng tháng sang mô hình kiếm tiền trưởng thành là "đăng ký + trả tiền khi bạn sử dụng". Doanh thu của ngành đã bước vào kênh tăng trưởng thứ cấp. Logic ngày càng tăng của lĩnh vực AI đã hoàn toàn chuyển từ hướng theo câu chuyện sang hướng đến lợi nhuận. Phí bảo hiểm rủi ro của lĩnh vực công nghệ tiếp tục giảm, hình thành sự chuyển hướng đáng kể của các quỹ trú ẩn an toàn khỏi vàng.

Dữ liệu vốn tần số cao do CD Markets tổng hợp xác nhận xu hướng này: vào cuối tháng 5, các quỹ công nghệ toàn cầu có dòng vốn ròng 4,98 tỷ USD chỉ trong một tuần, ghi nhận dòng vốn vào trong 8 tuần liên tiếp; trong khi các quỹ kim loại quý đã trải qua dòng tiền chảy ròng vào tuần thứ tư trong 5 tuần, với dòng tiền ròng là 584 triệu USD chỉ trong một tuần. Một cuộc khảo sát của các nhà quản lý quỹ toàn cầu của Bank of America cho thấy tình trạng tắc nghẽn giao dịch "vàng dài" hiện nay đã giảm từ vị trí dẫn đầu vào đầu năm xuống vị trí thứ tư, chỉ chiếm 1%; Các vị thế mua ròng vàng phi thương mại của CFTC đã giảm 39% so với mức cao vào cuối tháng 1, thiết lập mức thấp mới trong hai năm qua và các quỹ giao dịch theo xu hướng đang tiếp tục rời khỏi thị trường.

2. Ngăn chặn thanh khoản trung hạn: Kỳ vọng diều hâu của Fed ngày càng vững chắc và thời điểm cắt giảm lãi suất đã hoàn toàn đóng lại.

Mô hình theo dõi chính sách của Fed trên CD Markets cho thấy kỳ vọng thanh khoản chặt chẽ hơn là lực cản cốt lõi đối với vàng hiện nay. Tính đến cuối tháng 5, xác suất ngụ ý của thị trường tương lai về việc Fed sẽ giữ nguyên lãi suất vào cuối năm đã tăng lên 52%, xác suất tăng lãi suất là 38% và xác suất cắt giảm lãi suất đã hoàn toàn trở về 0.

Sau khi tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh nhậm chức, thị trường đã đạt được sự đồng thuận nhất trí về lập trường chính sách "lạm phát là trên hết". Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm tiếp tục duy trì ở mức cao trên 4,8% và lãi suất thực vẫn ở mức cao, trực tiếp làm tăng chi phí nắm giữ vàng. Ngay cả khi giá dầu giảm mang lại sự giảm nhẹ áp lực lạm phát, nó vẫn không thể đảo ngược sự đàn áp giá vàng bởi những kỳ vọng chính sách diều hâu. Các vị thế mua ròng phi thương mại đối với hợp đồng tương lai vàng COMEX đã giảm trong ba tuần liên tiếp và niềm tin dài hạn của thị trường tiếp tục không đủ.

Tuy nhiên, CD Markets nhấn mạnh, việc giá dầu tăng hiện nay chỉ là cú sốc chi phí ngắn hạn và chưa hình thành vòng xoáy “lạm phát tiền lương”. Nền kinh tế thực, tiêu dùng hộ gia đình và việc làm của nền kinh tế Mỹ, ngoại trừ đầu tư vào AI, đều suy yếu. Cục Dự trữ Liên bang không có cơ sở để tiếp tục tăng lãi suất. Việc sửa đổi kỳ vọng tăng lãi suất tiếp theo sẽ mang lại cơ hội phục hồi theo từng giai đoạn cho vàng.

3. Phần còn lại logic sâu sắc: Sự điều chỉnh thể chế làm giảm phần bù rủi ro tín dụng bằng đô la Mỹ

Nhóm nghiên cứu chính sách vĩ mô của CD Markets đã chỉ ra rằng độ co giãn của giá vàng hiện tại đã giảm và động lực sâu xa hơn là sự "điều chỉnh" chính sách của hệ thống chính trị Hoa Kỳ, đã khiến phí bảo hiểm rủi ro tín dụng bằng đô la Mỹ giảm dần theo từng giai đoạn. Vàng sẽ liên tục đạt những đỉnh cao mới vào năm 2025. Ngoài các yếu tố truyền thống như cắt giảm lãi suất và các yếu tố địa chính trị, cốt lõi là tác động của các chính sách độc đáo về định giá đối với ranh giới tín dụng và thể chế của đồng đô la Mỹ.

Tuy nhiên, kể từ năm 2026, hệ thống tư pháp Hoa Kỳ đã hạn chế rõ ràng các chính sách thuế quan đơn phương và việc mở rộng thâm hụt tài chính đã chậm lại theo từng giai đoạn - Dữ liệu CBO cho thấy thâm hụt liên bang đã giảm 94 tỷ USD so với cùng kỳ năm ngoái trong 7 tháng đầu năm tài chính 2026, điều này đã làm dịu đáng kể mối lo ngại của thị trường về rủi ro thể chế của đồng đô la Mỹ và sự gia tăng đơn phương của vàng cũng đã chuyển sang hợp nhất không ổn định.

3. Triển vọng xu hướng vàng: Trong ngắn hạn, hãy nhìn vào bước ngoặt thanh khoản, và trong dài hạn, hãy nhìn vào xu hướng tín dụng đồng đô la Mỹ

Đánh giá tiêu chuẩn của CD Markets về xu hướng của vàng là: điểm kích hoạt cốt lõi để phá vỡ cú sốc trong ngắn hạn là sự thay đổi trong kỳ vọng thanh khoản và hỗ trợ cơ bản cho sự gia tăng dài hạn vẫn là xu hướng dài hạn của tín dụng đồng đô la Mỹ.

Trong ngắn hạn, sự đàn áp vàng cốt lõi hiện tại vẫn chưa được dỡ bỏ. Nếu kỳ vọng diều hâu của Fed tiếp tục và hiệu ứng kiếm tiền của lĩnh vực AI tiếp tục, giá vàng có thể vẫn duy trì xu hướng biến động và yếu. Tuy nhiên, một khi kỳ vọng về chính sách của Fed thay đổi, cơ hội nới lỏng thanh khoản sẽ mở ra và những lo ngại về bong bóng định giá AI khởi động lại, vàng sẽ mở ra một sự phục hồi rõ ràng.

Về lâu dài, thiệt hại đối với tín dụng của đồng đô la Mỹ do xung đột địa chính trị và vấn đề cơ cấu dài hạn về thâm hụt tài chính của Mỹ vẫn chưa được giải quyết căn bản. Là tài sản dự trữ cuối cùng không có rủi ro tín dụng có chủ quyền, giá trị phân bổ cốt lõi của vàng vẫn ổn định. Năm nay, sự biến động của vàng đã giảm và nó đã bước vào thời kỳ củng cố, điều này mang lại cơ hội bố trí tốt hơn cho việc phân bổ vốn trong trung và dài hạn.

CD Markets sẽ tiếp tục theo dõi tiến trình của ngành AI toàn cầu, xu hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, thay đổi tín dụng bằng đô la Mỹ và dòng vốn kim loại quý, dựa vào khung nghiên cứu thị trường chéo đa chiều để nắm bắt chính xác những mâu thuẫn cốt lõi và cơ hội phân bổ trên thị trường vàng cho các nhà đầu tư.