Nhóm nghiên cứu lãi suất toàn cầu và kim loại quý của CD Markets dựa trên mô hình tháo dỡ cấu trúc lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ tự xây dựng, hệ thống theo dõi tần suất cao mua vàng của ngân hàng trung ương và khung liên kết định giá tài sản xuyên thị trường, kết hợp với thị trường trái phiếu toàn cầu hiện tại, tình hình địa chính trị và những diễn biến mới nhất trong các loại tài sản lớn để đánh giá: địa phí cao cấp, nhưng ba yếu tố cấu trúc chính: mở rộng thâm hụt tài chính, làn sóng chi tiêu vốn AI và đảo ngược cán cân đầu tư tiết kiệm toàn cầu. Ngay cả khi rủi ro địa chính trị hoàn toàn lắng xuống và lạm phát giảm dần theo từng giai đoạn, trung tâm lãi suất toàn cầu sẽ khó quay trở lại mức thấp bình thường sau khủng hoảng tài chính. Vàng đang mở ra một chu kỳ định giá mới bị chi phối bởi hai bộ logic: “ức chế lãi suất” và “phòng ngừa rủi ro tín dụng”.

Thị trường trái phiếu thúc đẩy sự khác biệt hợp lý: lãi suất thực trở thành lực cản cốt lõi ngắn hạn của vàng

Dữ liệu thị trường tần số cao do CD Markets theo dõi cho thấy logic giao dịch hiện tại của thị trường trái phiếu đã có sự khác biệt đáng kể: Mặc dù biến động giá dầu vẫn là tâm điểm thị trường ngắn hạn, tính đến cuối tháng 5, tỷ lệ lạm phát hòa vốn trong 10 năm của Mỹ vẫn ở mức khoảng 2,48%, thấp hơn khoảng 50% so với mức đỉnh 3,0% trong nửa đầu năm 2022. Điểm cơ bản, xu hướng tăng rõ ràng tụt hậu so với lợi suất danh nghĩa, cho thấy động lực cốt lõi cho vòng này Việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng là do lãi suất thực chứ không phải là kỳ vọng về "lạm phát chiến tranh" mà thị trường thường lo lắng.

Từ góc độ cấu trúc thị trường toàn cầu, các yếu tố thúc đẩy lợi suất ở các nền kinh tế khác nhau cho thấy sự khác biệt rõ ràng: sự gia tăng lợi suất hiện tại ở Hoa Kỳ gần như hoàn toàn do lãi suất thực, trong khi sự gia tăng lãi suất dài hạn ở Nhật Bản và Đức bị chi phối bởi kỳ vọng lạm phát. Theo khuôn khổ định giá truyền thống, lãi suất thực là yếu tố cản trở cốt lõi đối với vàng - sự gia tăng lợi suất trái phiếu thực của Mỹ trực tiếp làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng không trả lãi. Đây cũng là logic giao dịch cốt lõi khiến vàng rơi vào tình trạng biến động cao và thoái lui định kỳ kể từ tháng 5 khi tình trạng bán tháo nợ dài hạn của Mỹ và kỳ vọng tăng lãi suất đã hồi sinh.

Môi trường lãi suất cao khó đảo ngược: địa chính trị hạ nhiệt không thể giải quyết được áp lực cơ cấu

CD Markets nhấn mạnh rằng ngay cả khi phí bảo hiểm rủi ro địa lý ở Trung Đông hoàn toàn giảm xuống, điều đó không có nghĩa là lãi suất dài hạn toàn cầu sẽ giảm đáng kể. Sau khi thị trường báo cáo vào ngày 25 tháng 5 rằng Hoa Kỳ và Iran sắp đạt được khuôn khổ ổn định vận chuyển ở eo biển Hormuz, dầu thô, vàng và các tài sản trú ẩn an toàn khác đồng thời trải qua đợt thoái lui ngắn hạn. Tuy nhiên, sự biến động này chỉ đến từ sự tiêu hao nhanh chóng của phần bù địa xung và không làm thay đổi sự hỗ trợ cơ bản của môi trường năng suất cao.

Thông qua việc tháo dỡ cấu trúc giao dịch vi mô của thị trường trái phiếu, CD Markets nhận thấy thị trường hiện tại đang định giá lại các vấn đề mang tính cơ cấu không thể giải quyết thông qua các tuyên bố ngoại giao hoặc các lệnh ngừng bắn ngắn hạn: lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã đạt gần 4,70% trong tháng 5. Ngay cả khi sau đó nó giảm trở lại khoảng 4,56%, động lực cốt lõi dẫn đến xu hướng tăng của nó luôn là lãi suất thực chứ không phải tác động của một sự kiện đơn lẻ. Điều này có nghĩa là "lãi suất thực cao vẫn ở mức trung bình đến cao" đang chuyển từ trạng thái chu kỳ tạm thời sang đặc điểm trung hạn của sự đồng thuận thị trường.

Nghịch lý cốt lõi của việc định giá vàng: Cuộc giằng co hai chiều giữa giảm lãi suất và hỗ trợ tín dụng

Chính nguyên nhân sâu xa mang tính cấu trúc của môi trường lợi suất cao đã hình thành nên sự hỗ trợ cơ bản để vàng không bị áp chế hoàn toàn bởi lãi suất cao. CD Markets tóm tắt đây là nghịch lý cốt lõi của giá vàng hiện tại:

1. Logic triệt tiêu truyền thống: Lãi suất thực cao làm tăng chi phí nắm giữ vàng và dòng tiền quay trở lại các tài sản nợ trả lãi của Hoa Kỳ, gây ra những trở ngại ngắn hạn cho giá vàng;
2. Logic hỗ trợ mới nổi: Sự xói mòn tín dụng bằng đồng đô la Mỹ do thâm hụt tài chính dài hạn của Mỹ và sự gia tăng lãi suất nợ theo hình xoắn ốc đang định giá lại vàng từ “trái phiếu thay thế không trả lãi” thành tài sản cốt lõi để phòng ngừa rủi ro đuôi tín dụng có chủ quyền, tiếp tục nâng mức trung tâm đáy của giá vàng.

Tính toán dài hạn của CD Markets về cán cân tài chính Hoa Kỳ cho thấy quy mô nợ liên bang hiện tại của Hoa Kỳ đã vượt quá 38 nghìn tỷ USD, với các khoản thanh toán lãi hàng năm đạt 1,2 nghìn tỷ USD, đã vượt quá chi tiêu quốc phòng. Thâm hụt tài chính hàng năm vẫn ở mức 1,8 nghìn tỷ USD. Vòng xoáy tiêu cực của "thâm hụt mở rộng → tăng phát hành nợ → lãi suất tăng → thâm hụt tiếp tục mở rộng" đang được thị trường định giá là rủi ro tín dụng dài hạn của tài sản bằng đô la Mỹ, chứ không phải là một vấn đề thuần túy mang tính chu kỳ. Đồng thời, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng vàng trong 15 quý liên tiếp và hoạt động mua cơ cấu với độ co giãn giá thấp đã củng cố thêm mức hỗ trợ đáy cho giá vàng.

Đây cũng là lý do cốt lõi khiến khả năng giải thích của lãi suất thực đối với vàng tiếp tục giảm trong những năm gần đây - khi thị trường bắt đầu đặt câu hỏi “liệu ​​nợ của Mỹ có còn là tài sản phi rủi ro hay không”, vàng có thể duy trì sức mạnh của mình trong môi trường mà lãi suất thực dương. Tác động của làn sóng AI đối với vàng cũng thể hiện đặc điểm hai chiều: trong ngắn hạn, việc mở rộng chi tiêu vốn AI đẩy lãi suất thực và phí bảo hiểm kỳ hạn lên cao, gián tiếp kìm hãm giá vàng; nhưng trong trung hạn, những cải tiến về năng suất do AI mang lại có thể trì hoãn sự bùng nổ của cuộc khủng hoảng tài chính. Đồng thời, rủi ro tập trung theo dõi AI của chứng khoán Mỹ cũng sẽ tạo ra nhu cầu tái cân bằng danh mục đầu tư, thúc đẩy việc gia tăng nguồn vốn bằng vàng như một tài sản đa dạng.

Chênh lệch lãi suất toàn cầu và triển vọng chu kỳ dài và ngắn hạn của vàng

Hệ thống giám sát vĩ mô toàn cầu của CD Markets cho thấy xu hướng tăng lãi suất toàn cầu hiện nay có sự khác biệt đáng kể: Châu Âu bị ảnh hưởng bởi biến động giá năng lượng, Nhật Bản bị áp đặt bởi các yêu cầu bồi thường do các chính sách chậm trễ của ngân hàng trung ương và Vương quốc Anh bị áp đặt bởi việc mở rộng tài chính và bất ổn chính trị. Tỷ lệ tăng lãi suất thực tế ở các nền kinh tế ngoài Hoa Kỳ yếu hơn nhiều so với Hoa Kỳ. Điều này làm giảm đáng kể áp lực chi phí cơ hội đối với vàng từ góc nhìn của các nhà đầu tư không phải người Mỹ.

Dựa trên các tính toán mô hình đa chiều toàn diện, CD Markets đưa ra nhận định sau về xu hướng của vàng:

• Ngắn hạn (0-3 tháng): Nếu lãi suất thực của nợ Mỹ tăng hơn nữa và chênh lệch địa lý ở Trung Đông tiếp tục rút lui, giá vàng sẽ vẫn phải đối mặt với áp lực điều chỉnh định kỳ. Sức hấp dẫn của tài sản trái phiếu sẽ tăng lên khi lãi suất thực cao và logic định giá tương quan âm truyền thống sẽ quay trở lại theo từng giai đoạn;
• Đường giữa (6-12 tháng): Các yếu tố mang tính cơ cấu như thâm hụt tài chính dài hạn của Hoa Kỳ, vòng xoáy lãi suất nợ, tín dụng bằng đồng đô la Mỹ tiếp tục bị xói mòn và tình trạng thiếu tài sản an toàn trên toàn cầu đang tạo ra mức đáy cao hơn cho vàng. Rủi ro tín dụng do mở rộng tài chính mang lại đang thay thế kỳ vọng cắt giảm lãi suất đơn giản và trở thành động lực cốt lõi cho xu hướng dài hạn của vàng.

CD Markets tin rằng các đặc điểm "cấu trúc" của vòng môi trường lợi suất cao toàn cầu này càng mạnh thì những cơn gió ngược ngắn hạn đối với vàng sẽ càng thực tế hơn; nhưng nó cũng là nguyên nhân sâu xa của môi trường lợi suất cao - mở rộng tài chính không giới hạn và sự gia tăng không thể đảo ngược của nợ chính phủ, tạo nên sự hỗ trợ cơ bản cho giá trị lâu dài của vàng. Xu hướng tiếp theo của giá vàng về cơ bản là việc thị trường trả lời một câu hỏi cốt lõi: liệu nợ của Mỹ là "tài sản không có rủi ro với lãi suất cao tạm thời" hay "nợ có lợi nhuận cao có rủi ro".