CD Markets 글로벌 금리 및 귀금속 연구팀은 자체 구축한 미국 채권 수익률 구조 해체 모델, 중앙은행의 금 구매 고주파 추적 시스템 및 시장 간 자산 가격 책정 연계 프레임워크를 기반으로 현재 글로벌 채권 시장, 지정학적 상황 및 주요 자산 클래스의 최신 개발 상황을 결합하여 판단합니다. 시장은 중동 갈등을 진정시킬 것이라는 기대로 거래되고 있지만 이번 글로벌 고수익 환경 라운드의 핵심 지원은 단기적이지 않습니다. 그러나 세 가지 주요 구조적 요인은 재정 적자 확대, AI 자본 지출 파동, 글로벌 저축 투자 수지 역전이다. 지정학적 리스크가 완전히 가라앉고 인플레이션이 단계적으로 하락하더라도 글로벌 금리센터가 금융위기 이후 다시 낮은 수준으로 돌아가기는 어려울 것이다. 금은 "이자율 억제"와 "신용 헤징"이라는 두 가지 논리가 지배하는 새로운 가격 책정 주기를 시작하고 있습니다.

채권 시장은 논리적 차별화를 주도합니다. 실질 금리는 단기적으로 금을 억제하는 핵심 요소가 됩니다.

CD Markets가 추적한 고주파 시장 데이터에 따르면 현재 채권 시장의 거래 논리는 크게 달라졌습니다. 유가 변동이 여전히 단기 시장의 초점이지만 5월 말 현재 미국의 10년 손익분기점 인플레이션율은 약 2.48%로 유지되어 2022년 상반기 최고치인 3.0%보다 약 50% 낮습니다. 이번 미국 채권 수익률 상승은 시장이 일반적으로 우려했던 '전쟁 인플레이션' 기대가 아니라 실질 금리입니다.

글로벌 시장 구조의 관점에서 볼 때, 여러 경제권의 수익률을 이끄는 요인은 뚜렷한 차이를 보여줍니다. 현재 미국의 수익률 상승은 거의 전적으로 실질 금리에 의해 좌우되는 반면, 일본과 독일의 장기 금리 상승은 인플레이션 기대에 의해 좌우됩니다. 전통적인 가격 책정 체계 하에서 실질 금리는 금의 핵심 역풍 요인입니다. 실질 미국 채권 수익률의 상승은 쿠폰 없는 금 보유에 따른 기회 비용을 직접적으로 증가시킵니다. 이는 미국의 장기 국채 매도세와 금리인상 기대감이 되살아나면서 5월 이후 금이 큰 등락세와 주기적인 되돌림에 빠지게 만든 핵심 거래논리이기도 하다.

고금리 환경은 되돌리기 어렵다: 지정학적 냉각으로는 구조적 압력을 해결할 수 없다

CD마켓은 중동 지역의 지리위험 프리미엄이 완전히 가라앉더라도 글로벌 장기금리가 크게 하락한다는 의미는 아니라고 강조했다. 5월 25일 시장에서 미국과 이란이 호르무즈 해협에서 해상 안정 체제에 거의 도달했다고 보도한 후 원유, 금 및 기타 안전자산 자산이 동시에 단기 후퇴를 경험했습니다. 그러나 이러한 변동은 지오펄스 프리미엄의 급속한 소멸에서 비롯된 것일 뿐 고수익 환경의 기본 지원을 변경하지는 않았습니다.

CD마켓은 채권시장의 마이크로 트레이딩 구조를 해체해 현재 시장이 외교적 성명이나 단기 휴전으로 해결할 수 없는 구조적 문제를 재평가하고 있다는 점을 확인했다. 5월 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.70%에 가까웠다. 이후 4.56% 정도로 하락하더라도 상승 추세의 핵심 동인은 항상 실질이자율이지 단일 사건의 영향은 아닙니다. 이는 '높은 실질금리가 중·고대 수준에 머물고 있다'는 것이 일시적인 순환상태에서 시장 컨센서스의 중기적 특징으로 바뀌고 있음을 의미한다.

금 가격의 핵심 역설: 금리 억제와 신용 지원 사이의 양방향 줄다리기

금이 고금리로 인해 완전히 억제되지 않는 근본적인 지지를 형성하는 것은 고수익 환경의 구조적 근본 원인입니다. CD Markets은 이를 현재 금 가격 책정의 핵심 역설로 요약합니다.

1. 전통적인 억제 논리: 높은 실질이자율은 금 보유 비용을 높이고, 자금이 이자 지급 미국 부채 자산으로 다시 유입되어 단기적으로 금 가격에 역풍을 일으킵니다.
2. 새로운 지원 논리: 미국의 장기 재정 적자 및 부채 이자율의 급등으로 인한 달러 신용 잠식으로 금 가격이 '무이자 채권 대체품'에서 국가 신용 테일 리스크 헤지를 위한 핵심 자산으로 재평가되면서 금 가격의 하단 중심이 계속 상승하고 있습니다.

CD마켓의 미국 재정수지 장기 계산에 따르면 현재 미국 연방 부채 규모는 38조 달러를 넘어섰고, 연간 이자지출액은 1조2000억 달러에 달해 국방비를 넘어섰다. 연간 재정 적자는 1조8000억 달러 수준에 머물고 있다. 시장에서는 '적자확대→국채 발행 증가→금리 상승→적자 추가 확대'라는 악순환을 순전히 순환적 문제라기보다 달러화 자산의 장기적 신용위험으로 평가하고 있다. 동시에, 글로벌 중앙은행들은 15분기 연속 금을 순매수해 왔으며, 가격 탄력성이 낮은 구조적 매수로 인해 금 가격의 하단 지지가 더욱 공고해졌습니다.

이는 또한 금에 대한 실질 금리의 설명력이 최근 몇 년 동안 계속 감소한 핵심 이유이기도 합니다. 시장이 "미국 부채가 여전히 무위험 자산인지 여부"에 대해 의문을 제기하기 시작하면 금은 실질 금리가 플러스인 환경에서 강세를 유지할 수 있습니다. AI 물결이 금에 미치는 영향도 양방향 특성을 보여줍니다. 단기적으로 AI 자본 지출의 확대는 실질 이자율과 정기 프리미엄을 상승시켜 간접적으로 금 가격을 억제합니다. 그러나 중기적으로는 AI가 가져온 생산성 향상으로 재정 위기의 발생을 지연시킬 수 있습니다. 동시에, 미국 주식 AI 트랙의 집중 위험은 포트폴리오 재조정의 필요성을 야기하여 다양한 자산으로서 금에 대한 자금의 증가를 촉진할 것입니다.

글로벌 금리 차별화와 금의 장단기 사이클 전망

CD Markets 글로벌 거시 모니터링 시스템에 따르면 현재 글로벌 금리 상승 경로는 상당히 차별화되어 있습니다. 유럽은 에너지 가격 변동의 영향을 받고, 일본은 뒤떨어진 중앙은행 정책에 대한 보상 요구에 겹쳐 있으며, 영국은 재정 확장과 정치적 불확실성에 겹쳐 있습니다. 미국 외 국가의 실제 금리 상승률은 미국보다 훨씬 약합니다. 이는 미국 외 투자자의 관점에서 볼 때 금에 대한 기회비용 압박을 크게 완화합니다.

CD Markets는 포괄적인 다차원 모델 계산을 기반으로 금 추세에 대해 다음과 같은 판단을 내립니다.

• 단기(0~3개월): 미국 국채 실질이자율이 더 상승하고 중동 지역의 지리적 프리미엄이 계속해서 하락할 경우 금 가격은 여전히 ​​주기적인 조정 압력을 받게 될 것입니다. 채권 자산의 매력은 높은 실질 금리 하에서 증가할 것이며, 전통적인 음의 상관 관계 가격 책정 논리는 단계적으로 돌아올 것입니다.
• 정중선(6~12개월): 미국의 장기 재정 적자, 부채 이자 급증, 미국 달러 신용의 지속적인 잠식, 글로벌 안전 자산 부족 등 구조적 요인으로 인해 금의 최저 범위가 높아지고 있습니다. 재정 확대로 인한 신용 위험은 단순한 금리 인하 기대를 대체하고 금의 장기 추세를 이끄는 핵심 동인이 되고 있습니다.

CD Markets는 이번 글로벌 고수익 환경의 "구조적" 특성이 강할수록 금에 대한 단기적인 역풍이 더욱 현실화될 것이라고 믿습니다. 그러나 이는 또한 금의 장기적인 가치에 대한 근본적인 지지를 형성하는 무제한적인 재정 확장과 되돌릴 수 없는 국가 부채의 확대라는 고수익 환경의 근본 원인이기도 합니다. 금 가격의 다음 추세는 본질적으로 미국 부채가 "일시적으로 높은 이자율을 지닌 무위험 자산"인지 아니면 "수익률이 있는 고위험 부채"인지에 대한 핵심 질문에 시장이 대답하는 것입니다.