ทีมวิจัยอัตราดอกเบี้ยและโลหะมีค่าทั่วโลกของ CD Markets อิงตามแบบจำลองการแยกส่วนโครงสร้างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่สร้างขึ้นเอง ระบบติดตามการซื้อทองคำความถี่สูงของธนาคารกลาง และกรอบการเชื่อมโยงการกำหนดราคาสินทรัพย์ข้ามตลาด รวมกับตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกในปัจจุบัน สถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมือง และการพัฒนาล่าสุดในประเภทสินทรัพย์หลักๆ ที่จะตัดสิน: แม้ว่าตลาดจะมีการซื้อขายโดยคาดหวังถึงการลดความขัดแย้งในตะวันออกกลาง แต่การสนับสนุนหลักของสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูงทั่วโลกรอบนี้ไม่ใช่ระยะสั้น geo-premium แต่มีปัจจัยโครงสร้างหลักสามประการ ได้แก่ การขยายตัวของการขาดดุลทางการคลัง คลื่นรายจ่ายฝ่ายทุนของ AI และการกลับรายการสมดุลการลงทุนออมทรัพย์ทั่วโลก แม้ว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะลดลงอย่างสิ้นเชิงและอัตราเงินเฟ้ออยู่ในช่วงต่างๆ แต่ศูนย์อัตราดอกเบี้ยทั่วโลกจะกลับสู่ระดับปกติได้ยากหลังจากเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน ทองคำกำลังเข้าสู่วงจรการกำหนดราคาใหม่ซึ่งครอบงำโดยตรรกะสองชุด ได้แก่ "การระงับอัตราดอกเบี้ย" และ "การป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิต"

ตลาดพันธบัตรขับเคลื่อนความแตกต่างเชิงตรรกะ: อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงกลายเป็นปัจจัยหลักในระยะสั้นของทองคำ

ข้อมูลตลาดความถี่สูงที่ติดตามโดย CD Markets แสดงให้เห็นว่าตรรกะการซื้อขายในปัจจุบันของตลาดตราสารหนี้มีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ: แม้ว่าความผันผวนของราคาน้ำมันยังคงเป็นจุดสนใจของตลาดในระยะสั้น ณ ปลายเดือนพฤษภาคม อัตราเงินเฟ้อ ณ จุดคุ้มทุนอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ประมาณ 2.48% ซึ่งต่ำกว่าระดับสูงสุดที่ 3.0% ประมาณ 50% ในครึ่งแรกของปี 2022 จุดพื้นฐาน แนวโน้มขาขึ้นอย่างชัดเจนล่าช้ากว่าอัตราผลตอบแทนที่ระบุ ซึ่งบ่งชี้ว่า แรงผลักดันหลักสำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นในรอบนี้คืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง มากกว่าการคาดการณ์ "ภาวะเงินเฟ้อในสงคราม" ที่ตลาดมักกังวล

จากมุมมองของโครงสร้างตลาดโลก ปัจจัยผลักดันสำหรับอัตราผลตอบแทนในประเทศต่างๆ แสดงให้เห็นความแตกต่างที่ชัดเจน: อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันในสหรัฐอเมริกาเกือบทั้งหมดได้รับแรงผลักดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ในขณะที่การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในญี่ปุ่นและเยอรมนีถูกครอบงำโดยการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ ภายใต้กรอบการกำหนดราคาแบบดั้งเดิม อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นปัจจัยหลักสำหรับทองคำ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่แท้จริงจะเพิ่มต้นทุนโอกาสในการถือครองทองคำที่ไม่มีคูปองโดยตรง นี่เป็นตรรกะการซื้อขายหลักที่ทำให้ทองคำตกอยู่ในความผันผวนสูงและมีการย้อนกลับเป็นระยะตั้งแต่เดือนพฤษภาคม เนื่องจากการขายหนี้ระยะยาวของสหรัฐฯ และความคาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ฟื้นขึ้นมา

สภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงเป็นเรื่องยากที่จะย้อนกลับ: การระบายความร้อนทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่สามารถแก้ไขแรงกดดันทางโครงสร้างได้

CD Markets เน้นย้ำว่าแม้ว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์ในตะวันออกกลางจะลดลงโดยสิ้นเชิง แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวทั่วโลกจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หลังจากที่ตลาดรายงานเมื่อวันที่ 25 พฤษภาคมว่าสหรัฐฯ และอิหร่านใกล้จะบรรลุกรอบเสถียรภาพการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซ น้ำมันดิบ ทองคำ และสินทรัพย์ปลอดภัยอื่นๆ ก็ประสบกับการถอยระยะสั้นไปพร้อมๆ กัน อย่างไรก็ตาม ความผันผวนนี้มาจากการกระจายตัวของ geo-pulse premium อย่างรวดเร็วเท่านั้น และไม่ได้เปลี่ยนการสนับสนุนพื้นฐานของสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูง

ด้วยการรื้อโครงสร้างการซื้อขายระดับย่อยของตลาดตราสารหนี้ CD Markets พบว่าตลาดปัจจุบันกำลังกำหนดราคาปัญหาเชิงโครงสร้างที่ไม่สามารถแก้ไขได้ด้วยแถลงการณ์ทางการทูตหรือการหยุดยิงระยะสั้น: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ใกล้ระดับ 4.70% ในเดือนพฤษภาคม แม้ว่าในเวลาต่อมาจะลดลงเหลือประมาณ 4.56% แต่ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนแนวโน้มขาขึ้นก็คืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเสมอ ไม่ใช่ผลกระทบจากเหตุการณ์ใดเหตุการณ์หนึ่ง ซึ่งหมายความว่า "อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงยังคงอยู่ที่ระดับกลางถึงสูง" กำลังเปลี่ยนจากสถานะวัฏจักรชั่วคราวไปเป็นลักษณะที่เป็นเอกฉันท์ของตลาดระยะกลาง

ความขัดแย้งหลักของการกำหนดราคาทองคำ: การชักเย่อสองทางระหว่างการระงับอัตราดอกเบี้ยและการสนับสนุนสินเชื่อ

สาเหตุเชิงโครงสร้างของสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูงคือปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญสำหรับทองคำที่ไม่ถูกระงับโดยสิ้นเชิงด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูง CD Markets สรุปสิ่งนี้ว่าเป็นความขัดแย้งหลักของการกำหนดราคาทองคำในปัจจุบัน:

1. ตรรกะการปราบปรามแบบดั้งเดิม: อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงจะทำให้ต้นทุนการถือครองทองคำเพิ่มขึ้น และเงินทุนจะไหลกลับไปยังสินทรัพย์ที่เป็นหนี้ของสหรัฐฯ ที่จ่ายดอกเบี้ย ส่งผลให้เกิดปัญหาราคาทองคำในระยะสั้น
2. ตรรกะสนับสนุนที่เกิดขึ้นใหม่: การพังทลายของสินเชื่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่เกิดจากการขาดดุลการคลังในระยะยาวของสหรัฐฯ และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว กำลังกำหนดราคาทองคำใหม่จาก "พันธบัตรทดแทนที่ไม่ต้องจ่ายดอกเบี้ย" ให้เป็นสินทรัพย์หลักในการป้องกันความเสี่ยงด้านสินเชื่อภาครัฐ โดยยังคงยกระดับจุดศูนย์กลางด้านล่างของราคาทองคำอย่างต่อเนื่อง

การคำนวณระยะยาวของ CD Markets สำหรับดุลการคลังของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าขนาดหนี้ของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ในปัจจุบันเกิน 38 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมีการจ่ายดอกเบี้ยต่อปีสูงถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินการใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศ การขาดดุลการคลังประจำปียังคงอยู่ที่ระดับ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ เกลียวเชิงลบของ "การขยายตัวของการขาดดุล → การออกตราสารหนี้ที่เพิ่มขึ้น → อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น → การขยายตัวของการขาดดุลเพิ่มเติม" กำลังกำหนดราคาโดยตลาด เนื่องจากความเสี่ยงด้านเครดิตระยะยาวของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐ แทนที่จะเป็นปัญหาวงจรล้วนๆ ในเวลาเดียวกัน ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำสุทธิเป็นเวลา 15 ไตรมาสติดต่อกัน และการซื้อเชิงโครงสร้างที่มีความยืดหยุ่นของราคาต่ำได้รวมแนวรับด้านล่างของราคาทองคำเข้าด้วยกัน

นี่เป็นเหตุผลหลักว่าทำไมอำนาจในการอธิบายของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของทองคำจึงลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เมื่อตลาดเริ่มตั้งคำถามว่า "หนี้ของสหรัฐฯ ยังคงเป็นสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงหรือไม่" ทองคำสามารถรักษาความแข็งแกร่งไว้ในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นบวก ผลกระทบของคลื่น AI ต่อทองคำยังแสดงให้เห็นลักษณะแบบสองทาง: ในระยะสั้น การขยายตัวของรายจ่ายด้านทุนของ AI จะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและเบี้ยประกันภัยระยะยาวเพิ่มขึ้น ระงับราคาทองคำทางอ้อม แต่ในระยะกลาง การปรับปรุงประสิทธิภาพการทำงานที่เกิดจาก AI อาจชะลอการระบาดของวิกฤตการณ์ทางการคลังได้ ในเวลาเดียวกัน ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของการติดตาม AI ของหุ้นสหรัฐฯ จะสร้างความจำเป็นในการปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ โดยส่งเสริมการเพิ่มขึ้นของกองทุนในทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่หลากหลาย

ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกและแนวโน้มรอบระยะเวลาสั้นและยาวของทองคำ

ระบบการตรวจสอบมหภาคระดับโลกของ CD Markets แสดงให้เห็นว่าเส้นทางขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกในปัจจุบันมีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ: ยุโรปได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาพลังงาน ญี่ปุ่นถูกครอบงำโดยความต้องการชดเชยสำหรับนโยบายของธนาคารกลางที่ล้าหลัง และสหราชอาณาจักรถูกทับซ้อนในการขยายการคลังและความไม่แน่นอนทางการเมือง อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นตามจริงในประเทศที่ไม่ใช่ของสหรัฐอเมริกานั้นอ่อนแอกว่าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐอเมริกามาก สิ่งนี้จะช่วยลดแรงกดดันด้านต้นทุนโอกาสของทองคำได้อย่างมากจากมุมมองของนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ

จากการคำนวณแบบจำลองหลายมิติที่ครอบคลุม CD Markets ตัดสินแนวโน้มของทองคำดังต่อไปนี้:

• ระยะสั้น (0-3 เดือน): หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของหนี้สหรัฐเพิ่มขึ้นอีก และค่าพรีเมียมทางภูมิศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงลดลง ราคาทองคำจะยังคงเผชิญกับแรงกดดันในการแก้ไขเป็นระยะ ความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์พันธบัตรจะเพิ่มขึ้นภายใต้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูง และตรรกะการกำหนดราคาความสัมพันธ์เชิงลบแบบดั้งเดิมจะกลับมาเป็นระยะ
• ระยะกลาง (6-12 เดือน): ปัจจัยเชิงโครงสร้าง เช่น การขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ ในระยะยาว ดอกเบี้ยเงินกู้ที่เพิ่มมากขึ้น การพังทลายของสินเชื่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง และการขาดแคลนสินทรัพย์ที่ปลอดภัยทั่วโลก กำลังสร้างช่วงต่ำสุดของทองคำที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้านเครดิตที่เกิดจากการขยายการคลังกำลังเข้ามาแทนที่การคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยแบบธรรมดา และกลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของแนวโน้มระยะยาวของทองคำ

CD Markets เชื่อว่ายิ่งลักษณะ "โครงสร้าง" ของสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูงทั่วโลกรอบนี้แข็งแกร่งขึ้นเท่าใด กระแสลมระยะสั้นของทองคำก็จะยิ่งเป็นจริงมากขึ้นเท่านั้น แต่ยังเป็นสาเหตุหลักของสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น การขยายทางการคลังอย่างอิสระ และการขยายตัวของหนี้สาธารณะที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ ซึ่งก่อให้เกิดการสนับสนุนมูลค่าในระยะยาวของทองคำ แนวโน้มต่อไปของราคาทองคำคือการที่ตลาดตอบคำถามหลักว่า หนี้ของสหรัฐฯ เป็น "สินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงชั่วคราว" หรือ "หนี้สินที่มีความเสี่ยงสูงพร้อมผลตอบแทน"