Vào ngày 22 tháng 5 năm 2026, Kevin Warsh chính thức tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tại Nhà Trắng, mở ra một chu kỳ quyền lực mới cho ngân hàng trung ương quan trọng nhất thế giới. Nhóm nghiên cứu vĩ mô của CD Markets kết hợp động lực nhân sự mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang, dữ liệu theo dõi lạm phát tần suất cao, hệ thống theo dõi dài hạn quan điểm của ủy ban bỏ phiếu FOMC và những thay đổi trên thị trường lãi suất toàn cầu để triệt phá toàn diện các trò chơi chính sách và những mâu thuẫn sâu sắc đằng sau việc chuyển giao này, đồng thời giúp các nhà đầu tư làm rõ đường lối chính sách của Fed và tác động đến thị trường toàn cầu trong kỷ nguyên Warsh.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan về chuyển giao quyền lực và lạm phát: Cục Dự trữ Liên bang bước vào một giai đoạn mới của sự khác biệt hóa diều hâu

Nhóm nghiên cứu của CD Markets đã chỉ ra rằng khi Warsh nhậm chức chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, việc chuyển giao quyền lực và sự phục hồi của lạm phát đã đặt ra những thách thức kép. Cục Dự trữ Liên bang đã bước vào một chu kỳ chính sách bị chi phối bởi những người diều hâu và gia tăng sự chia rẽ nội bộ. Việc chuyển giao này phá vỡ gần 80 năm thực hành. Cựu Chủ tịch Powell sẽ tiếp tục giữ chức vụ giám đốc cho đến năm 2028 sau khi nhiệm kỳ của ông kết thúc để duy trì sự độc lập của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, mô hình “chung một mái nhà cũ mới” mang đến sự bất ổn trong điều phối chính sách. Thượng viện đã chấp thuận đề cử của Warsh với tỷ lệ sít sao và Nhà Trắng chịu trách nhiệm sắp xếp nhân sự trong suốt quá trình, nêu bật ý định can thiệp vào chính sách tiền tệ của chính quyền. Tuy nhiên, CD Markets tin rằng sự khác biệt về vị trí trong FOMC, truyền thống thể chế và quán tính thị trường là chìa khóa để thực sự hạn chế định hướng chính sách.

Warsh phải đối mặt với áp lực lạm phát nghiêm trọng khi nhậm chức. Bị ảnh hưởng bởi xung đột giữa Hoa Kỳ và Iran đã đẩy giá năng lượng tăng cao, chỉ số CPI của Hoa Kỳ đã tăng lên 3,8% so với cùng kỳ trong tháng 4 và chỉ số CPI cơ bản là 2,8%. Lạm phát tháng 5 dự kiến ​​vượt 4,18%, cách xa mục tiêu 2%. Giá dầu tăng mạnh đã đẩy giá các mặt hàng lên cao và xu hướng lạm phát là rõ ràng. Lạm phát cao càng làm tăng thêm sự phân kỳ của FOMC. Tại cuộc họp tháng 4, tỷ lệ bỏ phiếu là 8:4 để giữ nguyên lãi suất, với 4 phiếu chống, mức cao kỷ lục kể từ năm 1992. Doves yêu cầu cắt giảm lãi suất, trong khi phe diều hâu phản đối các tuyên bố nới lỏng. Khả năng phục hồi của việc làm ủng hộ lập trường diều hâu. Cục Dự trữ Liên bang nhìn chung đã trở nên diều hâu và kỳ vọng của thị trường đã nhanh chóng được định giá lại: lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 2 năm đã tăng mạnh, kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm đã hạ nhiệt đáng kể và đặt cược của các tổ chức vào việc tăng lãi suất đã tăng lên đáng kể.

Khung chính sách Wash: Ba trụ cột cốt lõi của việc sửa chữa danh tiếng

Là một “người quen cũ” của Cục Dự trữ Liên bang từng phục vụ trong thời kỳ George W. Bush, các đề xuất chính sách của Warsh đã hình thành nên một hệ thống hoàn chỉnh. Thông qua việc xem xét toàn diện các nhận xét công khai trước đây, quan điểm học thuật và tuyên bố chính sách của Warsh, đồng thời kết hợp với bản tóm tắt của Nick Timiraos, phóng viên cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang trên tờ Wall Street Journal, CD Markets đã tóm tắt logic chính sách cốt lõi của mình là “sửa chữa uy tín và quay trở lại trật tự”, chủ yếu bao gồm ba trụ cột cốt lõi:

Khuôn khổ lạm phát: Từ bỏ truyền thống và đánh giá lạm phát theo thời gian thực

Warsh bác bỏ đường cong Phillips cổ điển và cho rằng nguyên nhân chính gây ra lạm phát là do chi tiêu chính phủ quá mức chứ không phải do tăng lương. Ông từ bỏ mô hình thống kê CPI truyền thống có độ trễ và ủng hộ việc giám sát lạm phát linh hoạt thông qua dữ liệu hàng hóa theo thời gian thực. Ông tin rằng việc Cục Dự trữ Liên bang tuân thủ độ tin cậy về lạm phát có thể ngăn chặn các tác động lạm phát năng lượng ngắn hạn.

Bảng cân đối kế toán: Giảm bảng cân đối kế toán ổn định và tuân thủ nghiêm ngặt các ranh giới chính sách

Để đối phó với việc xóa mờ ranh giới chính sách tài sản do quy mô tài sản khổng lồ 6,7 nghìn tỷ RMB của Fed gây ra, Warsh ủng hộ việc làm rõ lại ranh giới chính sách, nhấn mạnh vào việc giảm dần bảng cân đối kế toán, kiên quyết từ chối các điều chỉnh căn bản và ngăn chặn việc sửa chữa ngắn hạn và thô sơ các vấn đề hiện có tích lũy dài hạn.

Cơ chế giao tiếp: hạn chế nói chuyện và tập trung vào trật tự lâu dài

Warsh từ bỏ mô hình hoạt động thường xuyên dự đoán lãi suất của Fed và ủng hộ việc giảm can thiệp thị trường ngắn hạn và các tuyên bố chính sách, tránh rủi ro chính trị, tập trung chính sách vào sự ổn định của trật tự tiền tệ dài hạn và làm suy yếu việc điều chỉnh ngắn hạn tại một cuộc họp.

Ba hạn chế thực tế: Khó khăn trong việc thực hiện kế hoạch chính sách

Nhóm suy luận chính sách của CD Markets tin rằng kế hoạch chi tiết chính sách lý tưởng của Wash sẽ phải đối mặt với ba hạn chế thực tế không thể vượt qua và quá trình cải cách của nó chắc chắn sẽ diễn ra chậm hơn là gây gián đoạn:

• Hạn chế về cơ chế: Warsh không có thẩm quyền thay thế các thành viên hiện tại của FOMC, và sự khác biệt về quan điểm của 18 thành viên bỏ phiếu rất khó giải quyết nhanh chóng. Nhiều quan chức hiện tại đã công khai bảo vệ các công cụ chính sách hiện tại và việc Powell tiếp tục hiện diện với tư cách thành viên hội đồng quản trị càng làm tăng thêm sự phức tạp của việc phối hợp chính sách. Cựu Chủ tịch Fed Philadelphia, Harker nói thẳng rằng Warsh chắc chắn sẽ không đáp ứng được kỳ vọng của giám đốc điều hành về việc cắt giảm lãi suất - trong tình hình lạm phát hiện nay, không có cơ sở thực tế nào cho việc cắt giảm lãi suất.
• hạn chế chính trị: Chính quyền rõ ràng đã yêu cầu “cắt giảm lãi suất đáng kể” khi đề cử Warsh, nhưng FOMC do diều hâu lãnh đạo và thực tế lạm phát cao khiến mục tiêu này gần như không thể đạt được. Warsh phải đi trên dây giữa "kỳ vọng hành chính" và "sự độc lập của ngân hàng trung ương" để cân bằng nhu cầu của cả hai bên.

• hạn chế về môi trường: Warsh trước đây tin rằng “các điều kiện để cắt giảm lãi suất đang dần được đáp ứng”. Tuy nhiên, cú sốc năng lượng do xung đột Iran gây ra đã phá vỡ hoàn toàn logic chính sách ban đầu. Lạm phát tăng vọt từ 2,4% lên gần 4%. Các điều kiện tiên quyết để áp dụng khung chính sách ban đầu không còn tồn tại và không gian cho các kỹ thuật cân bằng chính sách bị thu hẹp rất nhiều.

Preview buổi diễn đầu tiên trong tháng 6: Tín hiệu thay đổi trong thời gian tạm dừng

Dự báo cơ bản của CD Markets về lộ trình chính sách của Fed cho thấy Warsh sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC đầu tiên được tổ chức vào ngày 16-17 tháng 6 và cơ hội cắt giảm lãi suất trong năm về cơ bản đã đóng lại. Điểm nhấn thực sự của cuộc họp lần này là sự điều chỉnh trong cách diễn đạt chính sách - khả năng cao tuyên bố “giữ xu hướng cắt giảm lãi suất trong tương lai” sẽ bị xóa, gửi tín hiệu rõ ràng đến thị trường rằng “chống lạm phát là ưu tiên hàng đầu”. Đây không phải là một cuộc cách mạng chính sách mang tính đột phá mà là một sự hiệu chỉnh khuôn khổ một cách cẩn thận.

Như Warsh đã công khai tuyên bố trước đây: "Fed không cần cuộc cách mạng. Điều họ cần là khôi phục uy tín và lập lại trật tự." Dưới áp lực gấp ba của lạm phát gia tăng, chia rẽ nội bộ và trò chơi chính trị, mọi quyết định của tân chủ tịch sẽ ảnh hưởng đến tâm lý của thị trường toàn cầu và dữ liệu CPI tháng 5 công bố vào ngày 10 tháng 6 sẽ trở thành tiêu chuẩn đầu tiên kiểm tra quyết tâm chính sách của ông. CD Markets đánh giá rằng Cục Dự trữ Liên bang đã chính thức bước vào một giai đoạn mới của "sự thống trị diều hâu, sự khác biệt gia tăng và tiến độ cải cách chậm". Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi các xu hướng chính sách của Fed, những thay đổi trong dữ liệu lạm phát và mối liên kết thị trường toàn cầu, đồng thời cung cấp cho các nhà đầu tư những diễn giải chính sách tiên tiến nhất và hướng dẫn phân bổ tài sản một cách kịp thời.